A股独立行情：全球市场在定价业绩

a股独立行情的本质:全球市场定价表现预期近年来，a股、美股等海外市场的表现基本呈现出明显的“跟随下跌”特征，即在美股明显调整的阶段，a股往往难以出现独立行情。比如:2018年第四季度，2020年2月下旬到3月下旬，2022年前四个月。综上所述，美股的这些大跌基本都来自于市场风险偏好的影响。全球风险偏好的降低会对美股和全球其他主要股市产生明显影响，a股也不例外。所以我们可以看到，在美股的上述几次大幅调整中，a股表现出明显的“跟跌”特征。

不过，这一次美股的下跌更多的是在定价表现上。随着俄罗斯和乌克兰局势等事件的影响接近尾声，市场风险偏好趋于稳定，投资者关注业绩。从沃尔玛等零售企业一季报业绩低于预期，到通胀高于预期、消费低于预期，这些都反映了投资者对美国经济走势的担忧。特别是在高通胀和强化美联储政策的环境下，美国经济将进入衰退的预期日益增强。

目前美国股市经济已经见顶，中国经济已经触底，在中美经济周期错位下，两个市场上市公司的盈利预期明显不同。从定价表现的角度来看，更容易理解目前中美之间的走势分化。a股上市公司业绩在二季度基本确定，下半年基本面见底，叠加宏观层面因素也相对宽松。a股的独立上涨趋势符合基本面定价的逻辑。另一方面，在美国股票市场，美联储政策的增加进一步加剧了经济衰退风险的预期。在衰退初期，股市走弱是大概率事件。

利润率的提升对a股盈利形成有力支撑。

即使下半年经济复苏的弹性相对温和，利润率改善的微观变化也会对企业利润形成支撑。过去3-4季度，在上游资源涨价的背景下，上游压榨中下游利润的现象尤为显著。下半年，在供需压力下，资源类产品价格涨幅可能放缓，中下游上市公司毛利率将明显改善。这将明显支撑受上游成本困扰的中下游公司的业绩。中下游公司在非金融企业利润中占比相对较高，其利润率的提升也将拉动非金融企业整体利润。

从历史上看，2013年也有类似的情况，就是收入缺乏弹性，但利润率的提升对利润的提振明显。2013年企业利润呈现上游低迷，中下游强劲的趋势，这是因为上游价格下降明显。相应的，在定价性能的大背景下，市场向高景气方向布局。TMT板块明显走强，家电、医药等同样表现强劲的板块也不弱。

市场观点:基本面安全，布局积极。密集政策出台稳定市场情绪，中期基本面支撑底部区间，外部因素也可能出现积极变化。后续市场，从反弹到反转，a股可能迎来增长时刻，景气轨迹和消费共舞，不排除市场创新的可能。

行业:冯光存储网络、通信、强应用半导体、白酒、券商1)冯光存储网络等新能源板块继续上涨。目前来看，新能源板块的基本面和政策面并没有明显变化。板块整体表现维持高位，市场业绩预期逐渐趋于理性。

2)布局高性价比的TMT板，比如通信和一些强应用半导体。建议积极布局核心产业链:汽车智能产业链、5G转B应用、强应用半导体等。

3)商务消费与耐用消费相关领域预期差异较大，如:商务宴请等板块相关的高端白酒；宽松的房地产政策叠加，刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。

风险:经济复苏不及预期，宏观流动性收缩风险，海外黑天鹅事件。

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