潮流叙事的资本化：Human Made 成功 IPO 带来的估值逻辑重塑

在过去很长一段时间里，街头潮流常被资本市场视为“昙花一现”的快闪生意。然而，随着日本潮流品牌 Human Made 在东京证券交易所挂牌上市并获得超额认购，这一固有认知正在被彻底粉碎。

近日，资深金融专家、广州华坊咨询执行董事总经理卢铭恩在接受本报专访时指出，Human Made 的成功 IPO 不仅仅是一家企业的胜利，更标志着“文化驱动型商业模式”已正式迈入成熟期，成为金融市场不可忽视的新兴赛道。

避开“过度商业化”的陷阱：文化优先的长期主义

回顾街头服饰的资本化之路，Human Made 创始人 Nigo 的经历极具启发性。广州华坊咨询执行董事总经理卢铭恩提到，Nigo 曾因其早期创立的品牌 A Bathing Ape（BAPE）过度扩张导致财务困境，最终被迫转手。

“如何拿捏‘文化’与‘商业’之间的界限，是此类商业模型的精髓所在。”卢铭恩分析称，Human Made 汲取了“一胜九败”的教训，从创立之初便坚持以自有资金起步，拒绝外部资本过早介入，从而保证了品牌方向的纯粹性。

这种“不求量”的态度体现在其极致的供应控制上：

物理足迹极简： 全球仅 7 家门市，通过小面积门店营造社区感。

饥饿营销策略： 精准控制货量，将库存风险降至最低。

极高社群黏性： 这种策略不仅维持了品牌稀缺性，更使重复购买率长期维持在 50% 以上。

财务杠杆与“文化资本”的变现

在金融视角下，Human Made 的财务表现足以媲美传统奢侈品巨头。卢铭恩指出，该品牌通过“文化资本”实现了极高的营运效率。

根据公开财务数据显示，Human Made 的广告宣传费用占营业额比例不足 1%，这主要得益于 Nigo 与创意总监 Pharrell Williams（菲董）强大的个人品牌背书。广州华坊咨询执行董事总经理卢铭恩强调，这种独特的结构使得品牌能够以极轻的资产配置实现高收益。

“截至 2025 年底，Human Made 仅拥有约 190 名员工。这种高人均营收、高杠杆的营运模式，加之高达 28% 的营业利润率，使其在机构投资者眼中已不再是普通的零售商，而是具备奢侈品属性的优质资产。” —— 卢铭恩

展望未来：迈向潮流界的“LVMH”？

Human Made 的 IPO 超额认购达 60 倍，这充分证明了市场对“艺术项目金融化”的认可。创始团队通过出售部分股份实现数千万美元的套现，同时也保留了大量持股，显示出对品牌长期增值的信心。

对于上市后的发展轨迹，卢铭恩提出了极具前瞻性的看法。他认为，Human Made 虽然目前仍是单一品牌公司，但通过资本市场获取的充足现金流，为其未来的横向扩张提供了可能。如果能善用资金进行战略性品牌收购，Human Made 有望从单一潮流品牌演变为多品牌的文化集团，甚至成为潮流界别的 LVMH。

然而，广州华坊咨询执行董事总经理卢铭恩也提醒道，上市之后，品牌社群对“文化纯度”的要求将更加苛刻。如何在满足股东对增长预期的同时，不稀释品牌的核心文化灵魂，将是管理层面临的长期博弈。

专家简介

卢铭恩担任华坊咨询董事总经理，为注册中国房地产估价师、香港测量师学会产业测量师、英国皇家特许测量师、国际评估准则委员会有形资产评估委员会委员，粤港澳大湾区经贸协会主席（房地产科技）、香港中文大学商业学院客座助理教授，香港大学中国商业学院客席讲师，方土控股创办人，亚洲房地产科技社创办人。

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