长盈通大客户兼股东，第一大供应商兼对手，毛利率超同行20个点

正文:称重金融研究员王馨漪

编辑:徐辉

军工企业大致可以分为总装单位和配套单位两大类。军品销售大多是通过军工科研生产单位进行的。一般采购流程是军方与总装单位签订采购合同，然后总装单位进一步分解采购任务，向各级配套单位采购。

提供光纤环器件和特种光纤的武汉长盈通光电科技股份有限公司拟在上交所上市，6月23日通过审核。保荐机构为中信建投证券。本次公开发行股票数量不超过23，533，544股，公开发行新股数量不低于本次发行后总股本的25%。拟募集资金5亿元用于特种光缆、光器件产能建设项目、RD中心建设项目及补充流动资金。截至2021年12月31日，公司资产总额为5.416亿元，归属于股东的权益为4.139亿元，资产负债率为22.66%。

长盈通创始股东持股十年后退出，机构股东承诺不实际控制；应收账款占当年收入近四分之三，期后回款仅三成多；毛利率高于同业，RD费用率低于同业；竞争对手和最大供应商，业务合作模式将继续存在；最大客户也是股东，有持续的关联交易。

创始股东持股十年后退出，机构股东承诺不实际控制。

公司前身为长盈通有限公司，2010年5月10日，皮亚斌与李娟以现金出资1000万元设立长盈通有限公司，其中皮亚斌认缴975万元，李娟认缴25万元，长盈通有限公司首期出资635万元，余款在公司成立之日起2年内缴足。2020年9月2日，长盈通股份有限公司变更为整体成立武汉长盈通光电科技有限公司。

李娟作为创始股东，持股2.5%。在持股十年后，2019年7月22日，李娟将其在长盈通有限的出资72.9万元转让给皮亚斌，转让价格为218.7万元。同日，员工持股平台钟颖投资将其在长盈通有限的40万元出资以80万元的转让价格转让给周菲。转让后，钟颖投资持有4.39%的股份。同日转让对价分别为3元/股和2元/股，同期价格不同。2020年12月31日，湖北证监局发布公告称，中信建投证券向长盈通提供上市辅导，李娟持股操作难以理解。

本次发行前，皮亚宾为公司控股股东和实际控制人。皮亚宾直接持有公司25.96%的股份，通过员工持股平台钟颖投控公司4.39%控制公司30.35%的股份，持股比例相对较低。本次发行完成并上市后，皮亚宾实际控制的股份比例将进一步降低。

公司股东航天国转基金、辛军、赵慧萍、中小基金分别持有公司8.53%、7.08%、5.67%、5.50%的股份。航天国转基金、科技工资管理基金、高投基金、金鼎创投等公司股东已作出承诺，不谋求对公司的实际控制权。

公牛投资及其一致行动人公牛创投、金鼎创投投资公司后将成为公司第二大股东。实际控制人认为第二大股东的高持股比例可能会影响后续引入其他投资者的持股空间。自然人吴、胡学山、、、为公牛投资签订股权协议。认购完成后，吴、胡学山、、代表公牛投资持有人常盈通出资750万元。2019年11月21日，五人与公牛投资注销其股权持有，并将该笔出资无偿转让给公牛投资。股东公牛投资、公牛创投、金鼎创投合计持有公司11.53%的股份。金鼎创投、公牛创投、公牛创投已出具承诺书，承诺自本承诺书之日起五年内不以任何直接或间接方式谋求长盈通的实际控制权。

截至招股说明书签署日，保荐机构中信建设投资管理有限公司的全资子公司春林投资作为执行事务合伙人，持有公司股份291.26万股，占比4.12%；中国航天转移基金持有公司8.53%的股份，北京工银股权投资基金合伙企业作为有限合伙人持有中国航天转移基金20%的股份，保荐机构作为有限合伙人持有北京工银股权投资基金合伙企业99.9%的股份。

2019年，公司与实际控制人Piabin发生资金拆借，公司收取Piabin资金拆借利息。

2020年9月，公司向员工持股平台钟颖投资增发50万股。公司核心员工通过员工持股平台钟颖投资间接持有相应股份，公司实际收到出资200万元。参照惠科投资和知道投资同期认购股份的价格，视同股份支付，权益工具公允价值与授予日实际支付价值的差额为387.82万元，计入资本公积。

仅2020年，公司就进行了现金分红，金额为3353.25万元。当年扣非归母净利润5312.9万元，分红占其中的63.11%。当年公司经营性现金流出273.99万元，本次募集资金及投资补充高达1亿元。

应收账款占当年收入近四分之三，期后回款只有三成多。

长盈通主要从事RD、光纤陀螺核心器件光纤环以及特种光纤相关产品的生产和销售。2019年至2021年，公司营业收入分别为1.777亿元、2.155亿元和2.619亿元，净利润分别为4660.55万元、5392.97万元和7656.67万元。报告期内，公司经营性现金流量净额分别为182.91万元、-273.99万元和5877.59万元，分别占净利润的3.92%、-5.08%和76.76%。

各报告期末，公司应收账款余额分别为7，165.62万元、1.622亿元和1.908亿元，分别占当期营业收入的40.32%、75.28%和72.85%。2020年末和2021年末的应收账款余额占当期营业收入的比重较高；截至2021年末，一年内应收账款余额占比84.94%。截至2022年4月30日，公司2020年末和2021年末的应收账款分别为14060万元和6740万元，回款比例分别为86.70%和35.32%。

报告期内，公司光纤环器件和特种光纤的销售收入分别占主营业务收入的88.59%、89.68%和90.40%，是主营业务收入的主要组成部分。和粘合剂涂层材料、光学模块、光学器件等。占营收和利润比例很小。以及胶粘涂层材料、光学器件和其他合计主营业务收入占比分别为11.41%、10.31%和9.59%。

报告期内，公司自产特种光纤直销和环销总额分别为6，067.09万元、1.089亿元和1.459亿元，占比分别为43.55%、59.95%和70.58%，金额和占比逐年上升；特种光纤缠绕收入分别为6543.38万元、6404.47万元和1.167亿元，占比分别为46.97%、35.25%和56.46%。2020年，受新冠肺炎疫情影响，公司出现短期停产和人员流失，影响了光纤绕线制造。

公司主要客户中，除光缆行业龙头企业中天科技向公司采购光纤着色固化材料外，其余均为光纤陀螺行业技术实力领先的知名军工企业或科研院所。报告期内及未来一定时期，公司将专注于军品市场。报告期内，军品占公司主营业务收入的比例分别为86.01%、88.41%、84.53%。

公司的光纤环和保偏光纤已逐步进入多项军用定型产品的供应体系，可应用于海陆空各军种的现代化装备。公司积极向产业链下游延伸。报告期内，集成光纤环和其他器件的光模块产品收入分别为201.88万元、186.95万元和1582.21万元。但公司目前正处于高速增长期，业务规模尚未达到较高水平。其核心产品和技术相对集中在与军用光纤陀螺配套的光纤环器件和保偏光纤。新的军工客户可能在保偏光纤和光纤环器件领域有长期合作的供应商，或者其新的外部采购需求小于预期。公司的产品模式进入其供应链，通过新客户的验证实现规模销售，不确定或可能需要较长的周期。

毛利率高于同业，RD费用率低于同业。

报告期各期长盈通主营业务毛利率分别为57.12%、58.53%、62.51%，高于同行业可比上市公司44.88%、41.70%、42.36%的平均水平。从趋势上看，从高于同业12.24%、16.83%到高于同业平均20.15%，同业毛利率稳定在42%左右，波动不超过2个点。

报告期内，公司期间费用总额分别为4，537.11万元、5，369.38万元和7，044.32万元，分别占营业收入的25.53%、24.92%和26.90%。其中，管理费用的比重高于销售费用和RD费用。2019年至2021年，公司管理费率分别为10.83%、13.95%和15.28%，占比不断上升，并高于可比公司平均水平9.97%、8.83%和8.82%。

报告期内，公司RD投资分别为1，385.37万元、1，340.46万元和1，843.53万元，RD投资占营业收入的比例分别为7.80%、6.22%和7.04%，低于可比同业平均水平10.43%、8.81%和9.89%。

报告期内，公司销售费用分别为1011.40万元、890.25万元和1196.53万元，分别占营业收入的5.69%、4.13%和4.57%。公司销售费用规模较小，销售费用率相对稳定，主要由职工薪酬、业务招待费和差旅费构成。

毛利率高于同业，管理和销售费用率高于同业，但RD费用率低于同业。长盈通在军用光纤领域走出了不同于同行的市场，挖出了几桶不同的金。对此，长盈通的解释是，公司的主要客户是国内大型军工集团的下属单位。由于军工行业的特殊性，销售人员需要具备较强的专业素质，为客户提供专业的售前、售中、售后服务。为了及时响应客户需求，开拓市场，公司在客户开发维护期间的沟通拜访活动及相关费用较高。

竞争对手和最大供应商的业务合作模式将继续存在。

2019年至2021年，公司向前五名供应商采购金额分别为4680.31万元、4185.04万元和5310.91万元，分别占采购总额的76.43%、67.00%和68.19%。其中，最大供应商昌飞光纤的采购金额分别为3902.16万元、3131.69万元和3713.1万元，占采购总额的63.72%、50.14%和47.67%。昌飞光纤的采购占比较高。

报告期内，公司向客户直接销售昌飞光纤外包特种光纤产生的收入分别为6，016.63万元、5，871.55万元和3，038.94万元，分别占主营业务收入的37.22%、28.47%和11.97%；使用外包长距光纤的特种光纤缠绕收入分别为1836.47万元、1372.65万元和2959.78万元，分别占主营业务收入的11.36%、6.66%和11.66%；两者总收入分别占主营业务收入的48.58%、35.13%和23.63%。

报告期内，昌飞光纤是公司最大的供应商。公司与昌飞光纤的合作模式是公司按年度与昌飞光纤签订采购框架协议，公司根据客户需求和自身光纤环生产计划向昌飞光纤发送订单。购买的保偏光纤一部分用于环生产，另一部分经公司验证后直接卖给客户，客户购买后自行盘绕。公司在销售采购的保偏光纤的同时，为客户提供质量检测、纤胶匹配测试、环绕技术支持等配套增值服务。

由于公司客户对早期军工产品有持续的原材料采购需求，上述经营模式在未来一定时期内仍将继续存在。2022年3月，公司与昌飞纤维签署了《框架合作协议》，约定了未来四年的业务合作。未来，公司仍将保持一定的从昌飞光纤采购保偏光纤的业务规模。

如果公司自产特种光纤未能在与昌飞光纤同行业公司日益激烈的市场竞争中保持优势地位，或者昌飞光纤未来将作为主营业务加入竞争，公司未能保持行业优势地位，可能对公司产品的自主生产和盈利能力产生不利影响。

值得注意的是，公司实际控制人皮亚斌曾于1998年至2010年在昌飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司担任技术经理和市场总监。长盈通有限公司成立于2010年，公司成立后昌飞光纤与之合作。

周菲，长盈通营销中心总监，光学系统事业部董事、副总裁、总监，2004年至2009年在昌飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司担任技术经理、区域销售经理。此外，公司研发部副主任涂峰曾任职于昌飞纤维，曾任昌飞纤维经理。

此外，上海同福贸易有限公司是公司2019年和2020年的第二、第三大供应商，公司采购的内胆和套管金额分别为242.51万元和306.76万元。根据公开信息，2019年和2020年社保缴费人数为0。

天津智海光电科技有限公司成立于2019年11月18日。是公司2020年第五大供应商，2021年第二大供应商，交易金额分别为186.96万元和524.95万元。2020年和2021年社保缴费人数分别为1人和3人。

聚晶电科技股份有限公司是公司2020年和2021年第四大和第五大供应商，交易金额分别为223.81万元和276.96万元。2020年和2021年，社保缴费人数为2。

最大客户也是股东，有持续的关联交易。

长盈通的主要客户是央企下属的军工科研院所，终端用户主要是军队。产品的销售进度受军品客户采购生产计划、管理流程等因素影响。报告期内，前五名客户的主营业务收入占比分别为79.40%、84.45%、79.11%。这家公司的顾客高度集中。其中，第一大客户航天科工集团下属单位的主营业务收入分别为8，309.36万元、1.148亿元和1.125亿元，分别占公司主营业务总收入的51.40%、55.65%和44.32%。

值得注意的是，报告期内，公司向航天科工集团下属多家单位，如从事军用惯性导航行业科研生产业务的A1、A2、A3单位销售光纤环器件、光纤陀螺专用光纤等产品。航天科工集团公司通过其控制的薪酬管理和高投基金间接持有公司5.69%的股份，通过其控制的薪酬管理、高投基金和航天国转基金通过穿透计算间接持有公司6.52%的股份。薪酬管理、高投基金、航天国转基金因看好公司未来发展前景而投资公司，导致航天科工集团下属单位的上述客户构成公司关联方。

报告期内，公司关联销售额分别为8，316.45万元、1.148亿元和1.125亿元，分别占营业收入的46.80%、53.31%和42.97%。公司关联交易占比较高，主要是因为航天科工集团下属单位的相关军品业务对光纤环器件和特种光纤配件的需求较大，与公司合作历史悠久。该公司产品已得到验证，并用于其最终确定的军用产品中。基于此，未来上述关联交易仍将继续。

此外，报告期内，公司作为被担保人、关联方作为担保人的关联担保金额达到7.11亿元。

2021年6月23日，公司收到武汉天河机场海关出具的0016号行政处罚函)。2021年6月1日，公司申报出口一批货物，数量与申报不符。武汉天河机场海关对公司罚款人民币1000元；根据武信管环肥字(2018)8号文件，2019年公司因废水采样检测氨氮超标罚款2060.59元；2019年因员工徒步集团大楼意外死亡，向亲属发放抚恤金50.21万元。看企业信任。2015年，长盈通因未能提交年度报告而被列入经营异常名录。

北京优图嘉视影像网络技术有限公司起诉长盈通侵犯著作权。2017年4月12日立案受理后，两个月后前者撤诉。长盈通的最大供应商和最大客户与公司绑定很深，供销关系很浅。一旦关系发生变化，改变投资者业绩的风险更高。